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  事件:7/15,新闻联播报道《中共中央、国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》,指出“研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制,在科创板引入做市商制度”。

  A 股股票做市商制度建设加速,一年前已提及,当前最高层表态。2021 年6 月18 日,易主席在第12 届陆家嘴论坛中表态“推进科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO 老股转让”。时隔一年,中共中央、国务院印发《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》,意见提到完善金融基础设施和制度,“研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制,在科创板引入做市商制度”。

  最高层表态的意义重大,我们认为后续A 股股票做市商制度建设将提速。

  当前科创板股票市值、流动性均明显分化,实施做市商制度有助于提高流动性,从科创板试点再推广至全市场符合监管逻辑。截至2021/7/15,科创板共310 家上市公司,合计自由流通市值1.38 万亿元,310 家公司中自由流通市值低至4 亿元,高达734 亿元;以2021/7/15 计算,平均日换手率5.1%,低至0.3%,高至77.1%,其中20 家日换手率低于1%,占科创板公司数比重6.5%,合计自由流通市值1995 亿,占市值比重14.5%。

  谁来做市?股票做市商需具有一定资本实力、风险定价能力,已有丰富股票期权做市及基金做市经验的头部券商更能胜任。做市商要以自有资金和证券做交易,发挥提供交易流动性、引导合理定价的作用。上交所股票期权及基金均已引入做市商制度,当前有13 家沪深300ETF 期权主做市商、14 家基金主做市商,其中,中信证券华泰证券东方证券广发证券等10 家拥有基金主做市商和沪深300ETF 期权主做市商双项资格。我们判断科创板保荐经验丰富、基金及股票期权做市经验丰富的头部券商会入选首批科创板做市名单。

  成熟资本市场股票做市制度普遍存在,目的在于增加交易流动性,在市场信心不足时稳定市场;相较于竞价交易,对投资者的而言交易成本可能较高。做市商制度又称为报价驱动交易制度,在市场流动性不好、投资者缺乏信心时,做市商充当证券买和卖的双向报价人,在一定价位上接受投资者的买卖要求,保证证券交易正常进行。对于做市商而言,需要在股价暴涨暴跌时参与做市,遏制过度投机,美国纳斯达克上市的股票一般至少超过2 家做市商报价。由于做市商要承担一定的风险,在报价时会考虑交易成本,增加适当差额来补偿风险和服务成本,并实现一定的利润,收益的重要来源是买卖价差。

  投资建议:重申看好券商板块,前期超跌,交投放量,政策催化升温,推荐中金、东财、华泰、中信、东方、广发、国君等。资本市场改革预期升温,监管研究推出股票做市商制度,研究IPO 老股转让、单次T+0 制度等,A 股资本市场基础制度建设脚步再次加快,全面注册制依然是大方向。交投情绪高度活跃,已连续20 个交易日股基成交额破1 万亿元,两融余额破1.8 万亿元,创今年以来新高;而申万券商指数年初至今仍下跌11pct,板块交易于18%历史PB 估值分位数。业绩方面,预计板块2Q21 净利润将创近6 年单季新高。我们根据中报预告上调部分推荐个股2021E 归母净利润,如中金公司94 亿,同比增30%;东方财富73 亿,同比增53%;东方证券50 亿元,同比增84%。

  风险提示:流动性大幅收紧

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