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规章制度 甘诺颖 152℃ yzumpa.cn

2019 年11 月8 日, 证监会在《非上市公司监督管理办法》中明确了新三板企业可存在同股不同权的安排,并授权全国股转系统就特殊表决权设置、存续、调整、信息披露以及投资者保护等具体措施进行细化。在股转系统新制定、新修改的六项自律规则中,也初步对同股不同权企业的具体监管措施进行了修订。我们根据现有征求意见稿、不同资本市场针对同股不同权企业的上市规定以及国内相关案例,供企业参考。

    新三板有望成为国内第二个包容同股不同权架构的资本市场,预计这一架构将不仅适用于精选层

    若推进顺利,新三板或将成为继科创板之后,国内第二个包容同股不同权架构的资本市场。同股不同权结构的安排或不仅限于精选层,还有望延伸至创新层。“同股不同权”企业有机会在新三板上进行定向增发、公开发行等资本运作。

    后续全国股转系统将对挂牌公司设置表决权差异安排的所属行业、财务要求另行设置标准,并对存在特别表决权股份的公司表决权差异的设置、存续、调整、信息披露和投资者保护等事项制定具体规定。

    同股不同权结构能有效减少企业证券化时的股权稀释,需要连续融资且当前体量较小的企业可考虑挂牌新三板并设置AB 股

    企业设置“同股不同权”架构的目的是避免连续融资的过程中企业创始人的股权过度稀释。从新三板的现状来看,也不乏企业通过表决权委托、一致行动协议以及作为有限合伙GP 间接持有公司股权的形式。

    从结构的稳定性来讲,同股不同权结构由公司章程约束,优于表决权委托以及协议约定等方式,不存在后者协议撤销或终止而带来的风险。

    从资本市场的接受度来看,第一,具有同股不同权架构的企业有机会直接向公众股东或特定投资者发行不具有特别表决权的类别股,在直接保障原有股东控制权稳定的同时实现融资,结构相对清晰,从海外市场的情况看,也易为资本市场所接受。

    同股不同权的结构安排在公开发行融资以及直接上市方面优势较为明显,表决权委托的形式可作为企业处于一级市场,或新三板基础层、创新层时归集控制权的补充手段。需要连续融资且当前体量较小的企业可考虑挂牌新三板并设置AB 股。

    新三板企业设置“同股不同权”架构的流程推演根据现有的业务规则征求意见稿,我们预计在新三板企业设置同股不同权架构时将经历以下流程:

    (1)公司与现有股东协商后,修订公司章程,并在公司章程中明确同股不同权的结构安排。

    (2)公司在创新层甚至基础层中,以同股不同权的架构运营超过一年。期间,若公司需要融资,可通过定向增发向特定投资者发行不具特殊表决权安排的类别股。

    (3)在公司满足精选层相关条件后,通过公开发行的方式发行不具有特殊表决权的类别股的形式进入创新层。

    (4)在精选层挂牌,或在针对同股不同权企业转板细则出台后实现转板。

    由于当前股转系统对同股不同权企业的准入标准尚未明确,征求意见后相应细则也存在司改的可能,上述流程仅供参考。

    风险提示:政策不达预期,业务细则征求意见后有修改,企业上市失败风险

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